آربیتراژ منفی Negative Arbitrage

این پول تا قبل از اجرای پروژه یا بازپرداخت بدهی، نمی‌تواند بازده بالایی ایجاد کند.
در نتیجه، ناشر وام مجبور است بهره بالاتر به دارندگان اوراق بپردازد، در حالی که سودی که از سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدت به‌دست می‌آورد کمتر است.

به این اختلاف هزینه فرصت از دست‌رفته → آربیتراژ منفی گفته می‌شود.

این وضعیت معمولاً در موارد زیر دیده می‌شود:

• هنگام انتشار اوراق قرضه جدید
• هنگام تجدید ساختار بدهی (Refinancing)

چرا آربیتراژ منفی اتفاق می‌افتد؟

آربیتراژ منفی زمانی رخ می‌دهد که:

• پولی که از طریق انتشار اوراق قرضه جمع‌آوری شده
• در دوره انتظار، تنها با نرخ سود پایین‌تر از نرخ بدهی سرمایه‌گذاری می‌شود

در این دوره که ممکن است:

• چند روز
• چند ماه
• یا حتی چند سال

طول بکشد، نرخ بهره بازار ممکن است کاهش یابد و باعث شود ناشر بهره بیشتری بپردازد نسبت به سودی که دریافت می‌کند.

به زبان ساده: سودی که ناشر کسب می‌کند < سودی که باید به سرمایه‌گذاران بدهد

مثال ساده از آربیتراژ منفی

تصور کن یک شرکت اوراق قرضه با نرخ ۶٪ منتشر می‌کند و مثلاً ۱۰ میلیون دلار جمع می‌کند اما پروژه هنوز آماده اجرا نیست.
این پول را در حساب امانت می‌گذارد و فقط ۳٪ سود کوتاه‌مدت دریافت می‌کند.

نتیجه؟

• باید ۶٪ سود به سرمایه‌گذاران بدهد
• اما فقط ۳٪ سود از سرمایه‌گذاری به‌دست می‌آورد

اختلاف ۳٪ → آربیتراژ منفی

هزینه آربیتراژ منفی چگونه سنجیده می‌شود؟

هزینه آربیتراژ منفی = هزینه واقعی استقراض برای ناشر − درآمدی که در دوره انتظار از سرمایه‌گذاری به‌دست آمده

یا ساده‌تر:

هزینه بهره‌ای که ناشر اضافه‌تر پرداخت می‌کند − سودی که در دوره امانت کسب می‌کند

چگونه می‌توان از آربیتراژ منفی جلوگیری کرد؟

اوراق قرضه زیر معمولاً برای کاهش ریسک آربیتراژ منفی کاربرد دارند:

• Callable Bonds (اوراق قابل بازخرید)
  ناشر می‌تواند اوراق را قبل از سررسید بازخرید کند تا پول بیهوده در امانت نماند.

• Refunded Bonds (اوراق بازخرید شده یا Refunded)
  این اوراق با ساختار ویژه طراحی می‌شوند تا دوره‌های انتظار طولانی کاهش یابد و اختلاف نرخ‌ها کنترل شود.

نکات کلیدی

• آربیتراژ منفی زمانی رخ می‌دهد که پول انتشار اوراق برای مدتی در امانت بماند و سود کمی بدهد.
• اگر در این مدت نرخ بهره بازار کاهش پیدا کند، هزینه آربیتراژ منفی بیشتر می‌شود.
• هزینه اصلی برابر است با اختلاف بین هزینه واقعی پرداخت به سرمایه‌گذاران و سودی که در دوره انتظار کسب می‌شود.
• اوراق قابل بازخرید و اوراق بازخرید شده می‌توانند به کاهش آربیتراژ منفی کمک کنند.